被加纳贸工部长会见后ღ★，业内对“非洲纸尿裤大王”乐舒适有了更直观的实感ღ★。这家由沈延昌ღ★、杨艳娟夫妇掌舵的广州企业ღ★，不声不响地在非洲经营了二十多年ღ★，一举把纸尿裤和卫生巾干到头部ღ★，成为中国企业出海非洲的标杆样本ღ★。

　　具体来看ღ★，乐舒适的上市路径十分紧凑ღ★，8月12日向港交所递交招股书ღ★，10月26日通过聆讯ღ★，随即于10月31日至11月5日启动全球发售ღ★，发行价区间锁定24.2-26.2港元ღ★，募资总额预计约71.4亿港元ღ★，计划于2025年11月10日正式挂牌港交所ღ★。

　　若一切顺利ღ★，这家从广州走出的非洲 “纸尿裤龙头”将在不到三个月时间完成所有上市程序ღ★，正式挂牌港交所ღ★。

　　作为中国最早深耕非洲ღ★、南美洲等海外市场的国际贸易企业之一ღ★，森大的起步ღ★，离不开沈延昌早年的非洲经历ღ★。创办森大前ღ★，沈延昌曾在尼日利亚通用钢铁有限公司担任两年采购经理qq旋风2ღ★。沈延昌曾对媒体描述过去两年的采购工作ღ★，“让我学会了很多商业规则与为人处世的道理”ღ★。

　　如果不是当地疟疾流行ღ★，沈延昌大概率会继续呆在非洲并担任采购经理一职ღ★。但人生轨迹的转折ღ★，往往暗藏新机ღ★。回国后ღ★，他并未急于求职ღ★，而是受非洲友人所托做起“代购”业务ღ★，牛仔裤ღ★、无纺布ღ★、电器元件ღ★、马灯ღ★、煤油炉……非洲友人需要什么ღ★，沈延昌就代购什么qq旋风2ღ★。

　　当沈延昌意识到外贸是一个好生意的时候ღ★，森大集团随之诞生ღ★。遵循着“代购”路径ღ★，早期的森大集团以建材ღ★、日用品贸易切入非洲市场ღ★，随后将业务版图扩大至陶瓷制品ღ★、卫生洁具ღ★、卫生用品ღ★、家用日化ღ★、个人护理ღ★、五金制品等ღ★。

　　但家装建材与快消产品始终是森大集团的主战场ღ★。一方面ღ★，非洲正经历快速城市化qq旋风2大阳城集团ღ★，民众对改善家居环境的瓷砖ღ★、洁具等用品需求强烈ღ★；另一方面ღ★，非洲快消品受众广ღ★，纸尿裤ღ★、卫生巾等用品存在基础民生需求缺口ღ★。

　　瓷砖方面ღ★，森大深耕非洲ღ★，陶瓷销售ღ★、渠道与经验丰富ღ★；科达作为国内“陶机大王”ღ★，拥有建陶整套生产设备及先进技术ღ★。双方一拍即合ღ★，于2015年合资建厂ღ★，目前已在非洲五国建成14条生产线ღ★，成为当地头部建陶供应商ღ★。

　　2009年ღ★，森大集团孵化卫生用品业务ღ★，在加纳推出首个品牌Softcare婴儿纸尿裤ღ★，乐舒适由此起步ღ★。2010年ღ★，乐舒适品牌矩阵进一步拓展至Mayaღ★；2011年ღ★，又成功纳入Veesperღ★、Cuettie及Clincleer三大品牌ღ★，完成了初步的市场布局ღ★。

　　2018年后ღ★，乐舒适从集团拆分独立运营ღ★，依托森大积累的非洲供应链网络ღ★、本地化经验及渠道资源ღ★，快速扩张产能与市场ღ★，成为一家专注于非洲ღ★、拉美ღ★、中亚等地快速发展新兴市场的跨国卫生用品公司ღ★，主要生产婴儿纸尿裤ღ★、婴儿拉拉裤ღ★、卫生巾和湿巾等ღ★。

　　根据弗若斯特沙利文的资料ღ★，以2024年销量计算ღ★，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤和卫生巾市场均排名第一ღ★，市场份额分别为20.3%及15.6%ღ★；以2024年收入计算qq旋风2ღ★，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场和卫生巾市场均排名第二ღ★，市场份额分别为17.2%及11.9%ღ★。

　　真正的核心价值ღ★，在于森大深耕非洲的本地化制造布局ღ★。以乐舒适举例ღ★，2018年ღ★，乐舒适在加纳开始婴儿纸尿裤ღ★、婴儿拉拉裤qq旋风2ღ★、卫生巾及湿巾的本地化生产ღ★。此后ღ★，乐舒适搭建了以跨国制造为核心并且稳健的全球供应链体系ღ★。

　　根据弗若斯特沙利文的资料ღ★，乐舒适是非洲本地工厂布局数量最多的卫生用品公司ღ★，以2024年产量计ღ★，乐舒适在非洲婴儿纸尿裤市场及卫生巾市场均排名第一ღ★。

　　截至2025年4月30日ღ★，乐舒适在非洲布局八个生产工厂及51条生产线ღ★，总设计产能为每年婴儿纸尿裤6,301.2百万片ღ★、婴儿拉拉裤352.1百万片ღ★、卫生巾2,854.1百万片及湿巾9,303.5百万片ღ★。

　　建厂的价值不言而喻ღ★，不仅精准对接当地市场核心需求ღ★，更直接创造数万个就业岗位ღ★，同时间接带动数万人实现稳定就业ღ★。在非洲就业压力较大的背景下ღ★，这样的成效实属难能可贵ღ★，既助力当地发展ღ★，也实现了合作双方互利共赢的良好局面ღ★。

　　以非洲婴儿纸尿裤举例ღ★，从市场占比上看ღ★，乐舒适已跻身非洲婴儿纸尿裤市场前四大企业qq旋风2ღ★，与宝洁ღ★、哈亚特集团ღ★、金佰利等国际巨头同台竞技ღ★，且2024年以4059.9百万片婴儿纸尿裤销量领先于3476.3百万片的宝洁ღ★、1800.4百万片的哈亚特集团及1748.9百万片的金佰利ღ★。

　　价格层面ღ★，乐舒适凭借本土化生产线将婴儿纸尿裤最低售价控制在9美分/片ღ★，其主要产品零售价仅9.0至20美分/片ღ★，直接击穿国际品牌主导的价格带ღ★。可对比的是ღ★，宝洁零售价为18至25美分/片ღ★，哈亚特集团为12至18美分/片ღ★，金佰利则高达20至28美分/片ღ★。

　　但随着国际巨头本土化的完成ღ★，乐舒适仅靠低价建立的优势会逐渐消失ღ★。据悉ღ★，宝洁ღ★、金佰利等企业已加速在非洲本地建厂大阳城集团ღ★，目的就是缩小与乐舒适的价格差距ღ★，且这些巨头本身具备深厚的技术积累和品牌底蕴ღ★，能提供性能更优的产品ღ★。

　　更值得注意的是ღ★，非洲人均消费开支正以5.4%的复合年增长率提升ღ★，中产阶层规模逐步扩大ღ★。当消费者对产品的舒适度ღ★、环保性ღ★、安全性等需求提高时ღ★，乐舒适的低价路线是否依旧有效还有待观察ღ★。

　　数据显示ღ★，乐舒适的收入由2022年的3.2亿美元大幅增加28.6%至2023年的4.11亿美元ღ★，但2024年仅增加10.5%至4.54亿美元ღ★。同时ღ★，其净利润由2022年的0.18亿美元大幅增加251.7%至2023年的0.65亿美元ღ★，但2024年增速大幅下滑至47.0%ღ★，实现净利润0.95亿美元ღ★。

　　进入2025年ღ★，业绩增长进一步放缓ღ★。招股书显示ღ★，2025年前4个月ღ★，乐舒适实现营业收入1.61亿美元ღ★，同比增加15.53%ღ★；净利润为3110.3万美元ღ★，同比增长12.45%ღ★。

　　此外ღ★，乐舒适的毛利率水平也有下滑趋势ღ★。招股书显示ღ★，2022年ღ★、2023年及2024年以及截至2025年4月30日止四个月ღ★，乐舒适的毛利分别为0.74亿美元ღ★、1.44亿美元ღ★、1.6亿美元及0.54亿美元ღ★，相关期间的毛利率分别达到23.0%ღ★、34.9%ღ★、35.2%及33.6%ღ★。

　　对此ღ★，乐舒适表示ღ★，产品的毛利率主要受定价能力影响ღ★，而定价能力与其品牌知名度和市场接受度密切相关ღ★。例如ღ★，我们在非洲婴儿纸尿裤市场的领先地位使我们能够在面临竞争挑战的情况下仍然维持价格ღ★，甚至根据市场情况和营销策略提高价格ღ★，从而实现更高的利润率ღ★。此外大阳城集团ღ★，我们的毛利率还受到绒毛浆ღ★、无纺布及SAP等主要原材料市场价格的影响大阳城集团ღ★。不同的产品有不同的原材料组合qq旋风2ღ★。因此ღ★，原材料市场价格变动可能对不同产品的毛利率产生不同程度的影响ღ★。

　　晶捷品牌咨询创始人ღ★、品牌战略专家陈晶晶指出ღ★，从资本市场视角看ღ★，乐舒适的故事是典型的新兴市场叙事ღ★。背靠森大集团在非洲数十年的渠道积累ღ★，选择人口红利充沛ღ★、消费升级迅速的非洲押注卫生用品赛道ღ★，在国际巨头不看重的中低端市场ღ★，凭借“高性价比”策略ღ★，乐舒适迅速坐上了非洲纸尿裤和卫生巾市场的头把交椅ღ★。

　　陈晶晶直言ღ★，短期来看ღ★，原材料价格上涨与汇率波动仍是压制盈利的关键风险ღ★；中期来看大阳城集团ღ★，人口红利与消费升级依旧是最强劲的增长引擎ღ★。

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